汉桑科技IPO过会：是闷声发财，还是昙花一现？

创业板IPO开闸：汉桑科技凭什么拿到首张“入场券”？

3月14日，汉桑科技成了今年创业板第一个过会的企业，这消息一出，大家都在议论，这家公司到底有什么能耐？啃了啃招股书，再扒了扒公开资料，我发现这家公司还真有点意思，但问题也不少。

业绩：过山车式起伏，外销依赖是硬伤

汉桑科技号称自己是高端音频产品和技术解决方案的供应商，主要就是做音响、智能音箱、物联网模块这些东西。不过，细看它的收入构成，95%以上都来自海外，说白了，就是个典型的ODM代工厂。

这几年，汉桑科技的业绩像坐过山车一样。营收从10.19亿到13.86亿，又跌回10.31亿，净利润也是大起大落。更扎眼的是汇率波动，动辄吞噬几百万甚至上千万的利润，这对外销占比这么高的公司来说，简直就是悬在头上的达摩克利斯之剑。

客户：傍上“大款”Tonies，但风险不小

代工厂最怕什么？当然是依赖单一客户。汉桑科技的“金主”是Tonies GmbH，一家做儿童智能早教机的公司。Toniesbox在欧美卖得挺火，而汉桑科技就是它的代工厂。从2014年开始，Tonies就成了汉桑科技的第一大客户，到2024年上半年，Tonies的订单占了汉桑科技总营收的一半以上。

这可不是什么好现象。现在儿童智能故事机市场竞争激烈，传统玩具巨头、互联网新贵都在涌入，Tonies虽然现在是“销冠”，但谁能保证它一直火下去？一旦Tonies不行了，汉桑科技的日子肯定不好过。

研发：短板明显，董事学历也遭质疑

这些年，不少代工厂都在寻求转型，想摆脱“代工”的帽子，科沃斯就是个例子。但转型哪有那么容易？核心还是得靠研发实力。汉桑科技的研发投入，用“一般”来形容都算客气了。

更让人觉得有点迷惑的是，汉桑科技的董事会构成。董事长是东南大学毕业的，但董事会里有三分之一是专科学历。这在动不动就号称“科创”、“创业”的公司里，确实不多见。

募资：想补短板，但产能利用率堪忧

汉桑科技自己也知道研发是短板，所以在IPO前开始加大研发投入，还在南京、印度、丹麦设立了研发中心。这次IPO，汉桑科技计划募资10.02亿元，主要投向高端音频产品升级、智能制造、研发项目这些方面。

不过，汉桑科技的产能利用率并不高，2023年只有46.65%。在产能还没饱和的情况下，又募资扩产，这操作有点让人看不懂。

总的来说，汉桑科技能成为创业板年内首单IPO过会企业，肯定有它的过人之处。但它面临的挑战也不少，外销依赖、客户集中、研发短板，这些都是它必须解决的问题。至于它未来能不能在资本市场站稳脚跟，还得看它能不能真正转型升级，摆脱“代工厂”的标签。

本文 huobi1566.com 原创，转载保留链接！网址：http://www.huobi1566.com/post/1393.html