暴赚62%！这家国产美妆巨头竟靠这几招？

中金维持上美股份“跑赢行业”评级，目标价55港元

中金公司发布研究报告，维持对上美股份（02145）2025-2026年的盈利预测，并维持“跑赢行业”的评级，目标价为55港元，对应2025-2026年21倍/17倍的市盈率。

业绩符合预期，派息慷慨

报告指出，上美股份2024年营收达到67.9亿元，同比增长62.1%；归母净利润为7.8亿元，同比增长69.4%，业绩表现符合此前预告及市场预期。具体来看，上半年营收同比增长120.7%，归母净利润同比增长297.5%；下半年营收同比增长26.4%，归母净利润同比增长5.5%。此外，公司宣布派发末期股息每股0.75元，加上已派发的中期股息每股0.75元，年度股息支付率高达74.3%。

核心观点：韩束高增长持续，Newpage增长超预期

中金报告深入分析了上美股份的业绩构成，主要观点如下：

分品牌表现

• 韩束： 作为公司的主力品牌，韩束2024年收入达到55.9亿元，同比增长81%。线上GMV位列国货美妆第二名。明星产品红蛮腰、白蛮腰套盒全渠道累计销量分别超过1400万套和230万套。
• Newpage： 作为第二梯队品牌，Newpage表现亮眼，收入达到3.8亿元，同比增长145%。明星单品婴童安心霜等产品在天猫婴童面霜榜单位列第一。
• 红色小象： 收入3.8亿元，同比增长0.1%，下半年同比增长8%，主要得益于品牌升级焕新以及新推出的婴童系列产品的拉动。

分渠道表现

• 线上： 线上渠道是主要收入来源，收入达到53.1亿元，同比增长71%，占比达到91%，同比增长5个百分点。线上自营渠道销售额同比增长179%。

• 线下： 线下渠道收入5.8亿元，同比增长7%，占比收缩至9%。

  盈利能力分析：毛利率提升，净利率稳定

中金的报告还分析了上美股份的盈利能力：

毛利率与费用分析

2024年，公司毛利率同比提升3.2个百分点至72.1%，主要原因是韩束主品牌的毛利率提升。 费用方面，销售费率同比上升4.7个百分点至58.1%，主要由于公司加大了品牌宣传力度和渠道建设投入。 管理费率和研发费率分别同比下降1.4个百分点和0.4个百分点，至3.6%和2.6%。 此外，包含政府补贴在内的其他收入及收益为2.5亿元，占收入的3.7%。

净利率表现

最终，公司2024年归母净利率同比提升0.5个百分点至11.5%。 其中，上半年和下半年的净利率均为11.5%，环比保持稳定。

未来展望：看好多品牌、多品类战略下的增长潜力

中金公司对上美股份的未来发展持乐观态度：

韩束渠道优化与新品落地

• 韩束： 在抖音渠道方面，自2025年初以来，韩束主动收缩达人直播占比，转而加强自播和商品卡运营，中金认为此举有望提升投资回报率并增强增长的持续性。 预计二季度起，随着基数抬高，增速有望逐季改善。 同时，天猫运营团队日趋成熟，年初以来X肽精华、红运粉饼等新品持续落地。

第二梯队品牌增长加速

• Newpage： 自年初以来，Newpage线上GMV较2024年进一步提速增长，中金认为其占比提升有望优化公司综合盈利水平。 红色小象年初以来企稳回升，趋势向好。

长期战略规划

中长期来看，公司计划未来三年遵循“2+2+2”战略，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道，未来十年布局“大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器”六大板块。中金看好公司作为多品类、多品牌化妆品集团的广阔成长空间。

免责声明

本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

本文 huobi1566.com 原创，转载保留链接！网址：http://www.huobi1566.com/post/1401.html